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华源证券发布研报称，和黄医药（00013）创新管线潜力充足，未来可期，维持公司“买入”评级。该行预计2025-2027年公司总收入为5.67、6.76、8.16亿美元。通过DCF计算，假设永续增长率为2%，WACC为9.43%，公司合理股权价值为269亿港元（汇率取1美元=7.77港元）。
华源证券主要观点如下：
事件
和黄医药于2025年10月31日举行的投资者会议中分享最新关键研发和业务进展。此次活动重点展示了和黄医药在推进创新癌症和免疫疾病治疗方面的最新进展，包括介绍其新一代抗体靶向偶联药物（“ATTC”）平台，以及后期管线候选药物的最新进展。
突破性ATTC平台及其潜力管线
ATTC平台是公司特有的新型癌症精准治疗药物开发平台，通过将单克隆抗体与专利靶向小分子抑制剂有效载荷（payload）相连接，实现双重作用机制。不同于传统的基于细胞毒素的抗体偶联药物（“ADC”），ATTC通过结合靶向疗法，其抗肿瘤活性和安全性均有望更优。基于此平台孵化的第一款潜力管线为HMPL-A251，HMPL-A251是一种PAM-HER2
ATTC，由高选择性、强效的PI3K/PIKK抑制剂作为有效载荷和人源化抗HER2
IgG1抗体通过可裂解的连接子（linker）偶联而成。体内/体外临床前实验中，HMPL-A251展现出良好的抗肿瘤疗效和耐受性。基于临床前数据，和黄医药计划从2025年底开始推动HMPL-A251进入临床开发。
后期项目不断推进，未来可期
1）呋喹替尼FRUSICA-2研究：呋喹替尼联合信迪利单抗用于二线治疗肾细胞癌的III期研究数据于2025年ESMO大会上公布，mPFS22.2个月，ORR
60.5%；2）赛沃替尼注册研究：用于一线治疗伴有MET过表达的EGFR突变非小细胞肺癌患者的SANOVO中国III期研究已完成患者招募。用于二线治疗伴有MET扩增或过表达的EGFR突变非小细胞肺癌患者的SAFFRON全球III期研究入组进展顺利，预计将于2025年年底完成患者招募；3）索凡替尼用于胰腺癌：索凡替尼联合卡瑞利珠单抗、白蛋白紫杉醇和吉西他滨用于一线治疗转移性胰腺导管腺癌的II/III期研究进展顺利，II期部分的结果将于即将举行的科学会议上公布；4）HMPL-453：用于治疗晚期肝内胆管癌患者的中国注册性II期研究已完成入组，正在准备于2026年上半年提交新药上市申请。
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责任编辑：史丽君
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